Les investisseurs ont finalement obtenu un soulagement une semaine après une correction qui a réduit de près de 13 % le S&P 500 (SPY) et de plus de 20 % le Nasdaq 100 (QQQ). Les indices ont atteint respectivement 6% et 8% la semaine dernière et bien qu’ils se situent toujours bien en dessous de leurs sommets de 2022, il y a probablement beaucoup d’investisseurs qui pensent que cela marquera le grand tournant qui fera encore grimper les cours des actions. .
Je ne fais pas partie de ce groupe.
Ce fut un beau rallye de soulagement, bien sûr, et il a présenté une surperformance de tous les domaines du marché qui ont été particulièrement battus ces dernières semaines – technologie, croissance, bêta élevé, fintech, blockchain, vente au détail en ligne et autres. Les bons du Trésor ont de nouveau baissé. Les biens de consommation de base et les services publics ont été à la traîne. L’or a reculé. Pendant une semaine au moins, c’était la synthèse parfaite du comportement traditionnel à risque.
Le catalyseur a été la réunion trimestrielle de la Fed, qui a vu l’engagement d’augmenter les intérêts pour la première fois depuis fin 2018. La plupart des gains de la semaine sont intervenus après le commentaire de Jerome Powell après l’annonce de la hausse des taux. Son ton était très mesuré. La grande révélation selon laquelle la Fed prévoyait d’augmenter régulièrement les intérêts à chacune des réunions de la banque centrale jusqu’à la fin de 2022 a aidé à calmer les investisseurs et à renforcer l’idée que le plan était suffisamment agressif pour lutter contre l’inflation, mais suffisamment mesuré pour ne pas dépasser et risquer croissance future.
C’est là que je me fais trébucher. Est-ce que quelque chose que la Fed a fait ou dit a vraiment changé le récit qui existait avant la réunion ? Je ne pense pas. Les marchés s’attendaient à une hausse d’un quart de point. Ils l’ont eu. Powell a déclaré que la Fed prévoyait six autres hausses de taux cette année. C’est en grande partie l’attente d’une grande partie de cette année. La Fed n’a pas vraiment révélé quoi que ce soit de nouveau, pourtant les marchés en ont profité pour investir à nouveau dans les actifs à risque.
En réalité, je pense que les marchés cherchaient quelque chose pour déclencher une reprise de secours et la Fed le leur a fourni. Le message était suffisamment “juste au milieu” pour que les investisseurs aient le sentiment qu’il supprimait une couche d’incertitude, ce qui était suffisant. Les marchés étaient probablement survendus à court terme et une sorte de retour à la moyenne était de mise, mais cela ne semble pas être le fond pour moi.
Pourquoi est-ce que je crois cela ? Parce que le marché obligataire ne l’achète pas.
La semaine dernière, Powell a indiqué une hausse de 25 points de base en mai et une autre hausse de 25 points de base en juin. Regardez ce que dit le marché à terme des Fed Funds.
Dans deux réunions, les commerçants n’évaluent que 16 % de chances que cela se produise. Le résultat le plus probable est une probabilité de 60 % d’une hausse de 25 et 50 points de base. Il y a une chance non négligeable de 1 chance sur 4 que la Fed augmente de 50 points de base chacun en mai et en juin. C’est une différence matérielle par rapport à l’histoire que raconte la Fed. Il est clair que, pour le moment du moins, l’inflation est la priorité n°1 de la Fed et qu’elle devra l’attaquer durement avant qu’elle ne dépasse largement le niveau de 8 % qu’elle dépassera presque certainement en mars. Le gouverneur de la Fed, Bullard, a déjà plaidé en faveur d’une hausse de 50 points de base en mars, ce n’est donc pas comme s’il n’y avait déjà aucun soutien pour une telle idée.
Si le marché a considéré la réunion de la semaine dernière comme quelque peu accommodante pour les marchés, il est probable qu’il considère la trajectoire réelle de hausse des taux d’intérêt de la banque centrale de manière plus belliciste. Qu’est-ce qui vient après ? Les marchés anticipent un plus grand risque de récession et une nouvelle baisse probable des prix des actifs à risque. Cela n’arrivera peut-être pas cette semaine ou même plus longtemps, mais les conditions, à mon avis, favorisent toujours une autre jambe plus basse.
La courbe des rendements du Trésor est l’autre grand révélateur. Le spread 10Y/2Y est toujours en baisse et se situe désormais à 17 points de base, un signe fort que les traders obligataires deviennent progressivement plus pessimistes. Toutes les maturités entre 3 ans et 10 ans sont déjà complètement plates et c’est généralement un bon signe que le 10Y/2Y finira par y arriver aussi. Ceci est un autre exemple du marché boursier et du marché obligataire racontant deux histoires différentes.
Pour mon argent, je parie que le marché obligataire a probablement raison.
Cela étant dit, regardons les marchés et certains ETF.
C’est peut-être la plus grande démonstration d’équilibre du marché que nous ayons vue depuis un bon moment en termes de force relative à court terme. Le recul de l’énergie la semaine dernière a ramené le secteur en territoire neutre, tandis que la reprise de la croissance a fait remonter la technologie et la consommation discrétionnaire. Le seul secteur qui a semblé beaucoup plus fort ces derniers temps est celui de la santé. Les produits pharmaceutiques ont toujours été le sous-secteur le plus fort de ce groupe, mais les biotechnologies, qui avaient été à la traîne, ont finalement rejoint le rallye. Si les segments défensif et de croissance de ce secteur peuvent continuer à progresser ensemble, il y a lieu de plaider en faveur d’une nouvelle surperformance.
Je m’attends à ce que les secteurs de la consommation de base, des services publics et de l’immobilier ne soient pas encore terminés. Je pense que les investisseurs sont un peu plus optimistes en ce moment, mais les principaux problèmes à l’origine de la récente correction sont toujours intacts – ralentissement de la croissance, forte inflation et conflit russo-ukrainien. Je pense que les marchés finiront par revenir à cette prise de conscience et reviendront aux actions défensives. Le secteur des services publics, même avec une volatilité à court terme, est toujours dans une tendance haussière par rapport au S&P 500 depuis novembre. La semaine dernière ressemble plus à l’exception qu’à la règle.
Chaque sous-secteur répertorié ci-dessus est carrément en territoire neutre, rien ne s’approchant même de la surachat ou de la survente. La cybersécurité continue de prendre de l’ampleur à la lumière de ce qui se passe en Ukraine et, dans une moindre mesure, en Chine. La blockchain reste très volatile, mais a réussi à prendre de l’ampleur récemment. Les actions de paiements numériques se portent relativement mieux ces derniers temps.
Peu de poches de force au sein des secteurs porteurs. La plupart des sous-secteurs sont en territoire neutre en termes de force relative, seuls les titres de médias sociaux étant fermement en territoire de survente, ayant perdu 20 % au cours du mois dernier. Les valeurs de la cybersécurité et des infrastructures numériques se portent un peu mieux et profitent du récit selon lequel couper économiquement la Russie du reste du monde pourrait accroître la menace de cyberattaques à l’intérieur du pays et de ses alliés.
De nombreuses personnes anticipent un pic d’activités de loisirs à venir pendant les mois chauds, mais la plupart de ces attentes sont déjà prises en compte. En fait, l’activité récente des espaces de loisirs, de loisirs, de casino et de transport aérien suggère que les investisseurs pourraient rétrograder attentes compte tenu de la flambée de l’inflation et des prix du carburant. Beaucoup de pessimisme se manifeste enfin dans les chiffres des flux nets alors que les investisseurs commencent à abandonner cet espace en plus grand nombre.
Les prix du pétrole restent très volatils et cette volatilité se répercute sur les cours des actions énergétiques. L’énergie était le seul secteur qui était négatif la semaine dernière, ce qui ne devrait pas être si surprenant compte tenu de la course qu’il a connue au cours des derniers mois. Ce qui est un peu surprenant, c’est que le large ETF du secteur de l’énergie n’a pas connu d’afflux significatif au cours des derniers mois. Les gains relatifs les plus importants se manifestent dans les ETF d’exploration pétrolière et d’entretien. Les flux en pourcentage des actifs sont supérieurs à 20% dans de nombreux cas avec ces fonds.
Les services financiers sont devenus mitigés au cours du mois dernier malgré la hausse constante des taux d’intérêt. Dans le vide, la hausse des taux est bonne pour les financières, mais le secteur est également confronté à la perspective d’un ralentissement de la croissance et d’une éventuelle récession si la Fed dépasse son objectif. Les industries et les matériaux résistent toujours grâce aux prix élevés des matières premières, mais je pense que le risque croissant de la chaîne d’approvisionnement pourrait rendre les choses un peu difficiles dans un avenir proche. Les mineurs d’or se sont un peu refroidis récemment alors que les prix des métaux précieux ont reculé.
Le secteur de la santé reflète la force des actions des produits pharmaceutiques et des fournisseurs de soins de santé. La biotechnologie progresse bien ici, bien que je me demande quel genre de jambes elle a. Je soupçonne que les classes d’actifs les plus risquées sont susceptibles de restituer une partie de ces gains.
Les prix du brut oscillent énormément, atteignant 130 $ avant de revenir au milieu des 90 $ et de remonter à 105 $. Il semble que les prix bien dans les trois chiffres pourraient être hors de propos à court terme, mais il semble bien que le marché n’ait pas encore compris où il veut s’installer.
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